原标题：【银河电子王恺】公司深度丨惠伦晶体 (300460)：高端产品不断打破，产能扩张迎国产代替盈利
公司主营MHz晶振产品，包含SMD谐振器、TSX热敏电阻、TCXO温补晶振等，其出产的SMD2016、SMD1612是国内较早量产的晶振产品，更小型的SMD1210产品也进入了试产阶段。公司产品已取得高通、英特尔、联发科、海思等头部厂商的认证，成为国内首先进军高端商场的公司。公司为全球少量几家把握制作高频产品所需光刻工艺厂家，在“小型化、高频化”方面一向走在国产企业前列。
2019年全球晶振商场规模到达30亿美元，5G、物联网、轿车电子等新式范畴快速开展带来对晶振的许多需求，叠加疫情影响海外工厂出产和日台厂商扩产志愿削弱，全球晶振呈现求过于供的局势。我国晶振商场规模将从2020年的155亿元添加至2026年的263亿元，CAGR到达9.2%。从供需状况来看，我国关于晶振的需求量一向大于国产晶振供应量，国内许多商场仍在运用日台晶振产品。贸易战加快晶振职业国产代替进程，国内头部终端客户转向国内晶振供货商，国产代替空间巨大，公司已成为华为、小米等优质客户的合格供货商，有望充沛享用国产代替的职业盈利。
5G和Wifi-6年代下，高频化和小型化为职业未来开展趋势。公司在TCXO振荡器、TSX热敏晶体上完结打破，2020年逾越50%的晶振销售收入由器材产品奉献，产品结构显着优化。公司76.8MHz超高频率热敏产品通过高通认证，现已向华为、荣耀、中兴等厂商供应产品。长期以来国内产品只能在无需认证的低端赛道上竞赛，而公司凭仗光刻工艺和技能优势首先通过高通、联发科等方案商认证，具有向头部智能手机等终端客户供货的资历。咱们以为公司TSX热敏晶体产品2022年将同比添加120%。
公司募投项目重庆工厂用于出产高基频、小型化晶振产品，满意5G、WiFi-6和物联网等场景的晶振需求。重庆工厂一期项目彻底达产后每年将添加7-8亿只的产能，使得公司总产能提高80%，已于2021年末根本达产，重庆工厂二期扩产也已发动，需求旺盛叠加产能开释，公司未来成绩添加确定性较强。
公司作为国内晶振龙头企业，充沛获益于5G、物联网快速开展带动的晶振需求。在国产代替的布景下，公司在技能、产品、客户、产能全方面领跑国内厂商，未来添加空间巨大。咱们估计公司2021-2023年完结经营收入6.77、10.19、14.07亿元，别离同比添加74.68%、50.43%、38.06%；完结归母净利润1.50、2.00、3.05亿元，别离同比添加641.61%、33.82%、52.35%；现在股价对应的PE别离为26.2、19.5、12.8倍，初次给予引荐评级。
跟着5G、物联网等技能开展，全球晶振需求高速添加。元件方面，公司SMD谐振器产品在“小型化、高频化”范畴一向走在前列，现已完结1612尺度的量产和1210尺度的试产，咱们猜测2021-2023年公司SMD谐振器事务将完结营收2.79/4.24/5.63亿元，同比添加31.6%/52%/33%。跟着商场工艺逐渐老练以及公司更好地本钱操控，产品价格和本钱将有所回落，毛利率坚持安稳水平，估计2021-2023年毛利率坚持30%左右。
公司近几年大力开展附加值更高的器材产品。公司的多款TSX热敏晶体产品取得高通、联发科等方案商认证，而且向头部智能手机客户批量供货，跟着公司重庆工厂新增产能的开释估计出货量将明显添加。估计公司TSX热敏晶体事务2021-2023年完结营收1.28/2.81/3.83亿元，同比添加193.93%/120%/36.5%。跟着高通等推出的5G方案在高端手机中使用，高频产品浸透率逐渐提高，带来毛利率提高，估计2021-2023年毛利率水平为35%/38%/42%。温补晶振TCXO阅历了AKM大火后的巨幅提价后，价格现已回落至安稳水平，估计2021-2023年公司TCXO温补晶振事务营收2.08/2.50/3.94亿元，同比添加190.9%/20%/57.5%。
商场以为AKM大火等突发事件带来的价格添加和成绩提高是暂时的，咱们以为得益于客户结构优化，即便价格回落也能安稳在较高水平。2020年10月AKM大火导致TCXO振荡器供应缺少，价格添加了数倍多，跟着产能康复，现在价格现已回落至安稳水平。得益于下流客户结构优化，公司与国外品牌客户如亚马逊达到协作，供应价格比较于曾经的国内客户有较大提高。因而，即便国外产能康复，TCXO价格回归安稳，公司该产品的毛利率依然将坚持在较高水平。
商场以为公司订单添加不行持续，咱们以为跟着下流需求添加以及与公司产能的开释，公司的订单将持续高速添加。5G、物联网、轿车电子等新式使用场景带来了巨大的晶振需求，再叠加国产代替趋势，公司的订单足够，尤其是使用于智能手机的TSX热敏晶体，处于求过于供状况。公司与海外头部厂商的协作也为公司带来许多优质客户订单，根据对未来商场的判别，公司于2021年末开端了重庆工厂第二轮的扩产方案，保证公司产品出货的快速添加。
公司作为国内晶振龙头企业，充沛获益于5G、物联网快速开展带动的晶振需求。在国产代替的布景下，公司在技能、产品、客户、产能全方面处于国内领先水平，未来添加空间巨大。咱们估计公司2021-2023年完结经营收入6.77、10.19、14.07亿元，别离同比添加74.68%、50.43%、38.06%；完结归母净利润1.50、2.00、3.05亿元，别离同比添加641.61%、33.82%、52.35%；现在股价对应的PE别离为26.2、19.5、12.8倍，初次给予引荐评级。
5G、物联网等技能开展带来的需求添加；客户结构优化带来毛利率提高；产能添加。
下流需求不及预期，产品价格超预期下滑，公司新产品及项目推动不及预期的危险。
下流需求不及预期的危险，产品价格超预期跌落的危险，公司新产品及项目推动不及预期的危险。
电子职业分析师，我国科学院大学工学博士，上海交通大学工学硕士，我国人民大学经济学硕士，天津大学工学学士。2018年参加我国银河证券研讨院，首要从事电子职业、科技产业研讨。曾上任于航天科技集团。
未来6-12个月，职业指数（或分析师团队所掩盖公司组成的职业指数）相关于基准指数（交易所指数或商场中首要的指数）
引荐：指未来6-12个月，公司股价逾越分析师（或分析师团队）所掩盖股票均匀报答20%及以上。
慎重引荐：指未来6-12个月，公司股价逾越分析师（或分析师团队）所掩盖股票均匀报答10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所掩盖股票均匀报答适当。
逃避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所掩盖股票均匀报答10%及以上。
