本篇报告将探讨在运用序列数据的过程中，不同差分操作对数据在模型有效性上带来的影响；利用后移算子将差分概念的操作域从正整数拓展到正实数，并给出一些非整差分的应用。
差分的操作域可以从正整数拓展到正实数域。在直观逻辑上，序列差分的阶数仅能是正整数，而通用利用后移算子与级数展开，可以将操作域扩大到正实数。
大部分指数与股票在市场上买卖的金额序列无须一阶差分即可满足平稳性要求。很多序列差分的目的是为满足平稳性条件，但过度差分会使得数据丧失序列记忆性。通过对各个指数与股票的测试，不难发现指数大多仅需0.7阶差分即可满足平稳性要求，此时差分序列与原序列仍有0.9左右相关性。而股票的要达到平稳性所需的最低差分阶数差异较大，但大多数也都不需要至1阶差分。
非整差分下的信息熵特征效果更好。运用不同差分阶数下的价格数据计算信息熵效果不同，差分阶数较小时保留信息更多。用0.7阶差分价格对数序列计算的信息熵数据配合RSRS择时策略能小幅提升信号效果。
利用非整差分能用以优化传统量价因子。用收益率标准差计算的低波因子是常用有效alph因子。我们通过测试不同差分下的价格对数序列标准差来尝试优化低波因子效果。经测试，最优差分阶数并非默认的1阶（收益率）而在1.4至1.5之间。在1.5阶差分下计算的低波因子，在全市场、中证500、沪深300股票池内选过效果均有明显提升。
本篇报告将针对smart beta策略中常用的红利与低波动因子做改造，从股息率预测的角度和K线改造波动率因子的角度，重新定义红利因子与低波因子，以期获取预测能力更强，更为稳定的新因子。
红利因子：预测股息率因子预测能力和单调性均优于原始DP_TTM股息率因子
通过将股息率分拆为净利润和股息支付率两部分的方法，并分别对净利润和股息支付率进行估计。同时，考虑分红预告时间点至除权除息日之间的股息预期，将股息率的计算进行较为细节的拆分计算。
预测股息率因子较原始股息率因子的最大优点是稳定性的提高和单调性的提高。
预测股息率因子的IC胜率和分组单调性都相对原始股息率因子有某些特定的程度的提升。其IC由3.00%提高到了3.29%，因子IC的波动会降低，IC_IR由0.49提高到了0.56，有一定的改善效果。
低波因子：成交额等分K线下的波动率因子稳定性和多空收益显著优于时间K线下的常用波动率因子
我们采用改造后的K线（成交额等分K线，成交量等分K线，ticK等分K线）来构造基于新K线的波动率因子。
从IC_IR上看，成交额等分K线在各个样本内均优于时间等分K线。IC的均值上，时间等分K线高于成交额等分K线，但时间等分K线波动率因子的IC序列波动率明显高于成交额等分K线。
因此成交额等分K线下的波动率因子稳定性显著优于时间等分K线构造的波动率因子。
美国SmartBeta ETF规模占ETF总规模的近1/4，数量占半数，占了重要地位。根据站的统计，目前美国市场共有1035只Smart Beta ETF，规模总计为8808亿美元，规模占比达到23.7%，数量占比达到51.7%。
美国Smart Beta ETF中传统风格和红利占比大，因子产品规模相对较低。前十大产品主要为5只风格（成长/价值）产品和4只红利产品，唯一的因子产品是USMV（iShares Edge MSCI Min Vol U.S.A. ETF），规模达到241亿美元。
因子类产品成交更活跃，交易特征更明显。相比各自的存量规模，因子类的SmartBeta ETF相比于其他风格类、红利类Smart Beta ETF的成交更为活跃，交易特征更明显。2018年10月中下旬及2018年12月美股出现大幅回撤时期，2个低波产品的成交额显著增加。
Smart Beta整体受机构持有人青睐，红利产品相对更吸引个人投资者。规模前十产品根据规模加权的机构持有人占比为62.17%，5只成长、价值产品的机构持有人占比为72.79%，4只红利产品的机构持有人占比为40.30%，相对而言个人投资者占比较高。
最小波动产品USMV持续跑赢低波产品SPLV，规模持续攀升。USMV持续跑赢SPLV， 5年间总超额收益约9%。可能也正因如此，SPLV虽在前期规模较大，但USMV的规模逐渐增加，在2015年5月赶超SPLV成为第一大因子产品。随后USMV规模持续快速增加，2018年10月美股出现大幅回撤后规模增长尤为明显，半年间从160亿美元左右增至250亿美元，体现出近半年美股投资者的低风险偏好明显。
中国Smart Beta产品处于起步阶段，因子产品发展迅速。风格指数产品和红利指数产品在中国市场早在2006年就出现，规模自2015年以来稳中有升，目前占比69%。2017年，单因子和多因子产品面世，并且发展迅速。
小结和建议：1）Smart Beta交易特征较强，建议使用ETF载体；2）沿着从单因子向多因子策略指数的方向进行布局，同时提供配置工具和收益来源；3）红利和风格指数仍然占据主体地位，尤其是相比复杂的因子产品，红利指数较容易为投资者所理解，是天然的Smart Beta。
风险提示：本报告基于公开数据整理分析，存在市场环境可能发生变化及政策不确定性风险
2018年11月，我们在报告《资源型行业：周期轮动，存者为王——行业基本面选股系列报告之九》中，探索了资源型行业内选股逻辑和选股指标，并发现该行业内大宗商品的价值与对应板块指数具有较高的相关性。本篇报告结合各类大宗商品产业链，尝试对各类大宗商品的价值涨跌幅进行预测，并据此构建资源型行业内的板块轮动模型，供投资者参考。
资源型行业内，细分板块的景气程度与其基本的产品的供需情况息息相关。资源型行业上市公司的基本的产品多为周期上游的大宗商品，其需求情况与经济周期相关性较高，长周期较为趋同；但由于不同上市公司所生产的产品存在一定的差异，细分行业短周期的景气程度又与基本的产品的供需情况息息相关。
大宗商品的价值是同期指标，板块轮动须对商品的价值进行预判。我们依据基本的产品类别对资源型行业上市公司进一步细分（参考中信三级行业分类），经过测算，大宗商品的价值涨跌与对应板块指数的收益表现具有较高的相关性。但由于大宗商品的价值涨跌与对应板块指数基本同步，我们没办法直接依据商品的价值涨跌幅构造板块轮动模型，而须优先预测未来商品的价值的涨跌。
定性与定量结合，筛选相关性高且具有上下游关系的影响因素。我们整理了近4000个宏观、中观经济数据指标，通过相关性分析筛选与大宗商品的价值相关性高且具有领先意义的指标。同时，梳理了各类大宗商品的主要下游产品及涉及领域，相关性高的指标中，筛选出与大宗商品具有一定上下游关系的指标，作为构建大宗商品的价值涨跌预测模型的解释变量。
DMA和OLS预测模型准确度差异不大。我们分别运用DMA方法和OLS回归法构建大宗商品的价值涨跌预测模型。从平均绝对误差角度来看，二者准确度差异不大，DMA方法略优。
基于OLS预测的板块轮动策略月度胜率达67%，4月推荐持仓动力煤、石油开采、黄金。我们依据大宗商品的价值涨跌预测模型对未来商品的价值的预判，构建了资源型行业内的板块轮动模型。相较之下，基于OLS预测的板块轮动策略表现更优，2014年以来，该策略年化超额收益达18.5%，月度胜率达67%（截止于2019年4月11日）。该策略2019年4月推荐持仓板块为动力煤、石油开采、黄金。
风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，影响因素与大宗商品的价值的相关关系可能降低；如果发生对宏观环境具有较大冲击的事件，也有一定的可能影响模型的预测准确度；最后，本篇板块轮动模型仅考虑了整体的景气度变化方向，若依据模型观点进行个股投资，还存在着个股自身的风险。
产业资本减持暂不需过度担忧。从市值的角度看，产业资本占上证A股的61%。产业资本近期披露的减持计划增加，我们大家都认为无需过度担忧。一方面，减持新规后，产业资本减持规模在更长时间内进行了平滑，对市场影响有限；更重要的是，减持要达到75-107亿元/周的阈值，才会对市场牛熊产生较大影响，今年以来4周滚动周度减持额的均值为58亿，暂不需要担忧，不过未来半年有可能达到这个阈值。
险资处于长期加仓趋势中，但短期或有兑现收益的诉求。险资是典型的配置型资金，险资基本的投资策略是通过比较股债（隐含）回报率而进行大类资产配置。劳动力/资本要素新格局决定了中国无风险利率处于长周期下行通道，意味着险资处于长周期加仓路径中。险资也是本轮行情中最早加仓的机构投资的人，近期股权风险补偿下降过快，有可能诱发险资短期兑现收益的需求。对此，保仓位的含义是，在理性修复完毕后的趋势外推阶段，配置型资金兑现浮盈具有合理性，只需要确保仓位比2018年更重即可。
公募基金受散户影响较大，被打上了趋势交易者的烙印。公募基金自春节之后开始大幅加仓，一季度的理性修复完毕后，目前普遍仓位较高、浮盈较大，不存在继续踏空式的、激进加仓上车的必要性。对于公募基金而言，保仓位的含义是持仓观望、顺“势”而为：①在趋势外推阶段，散户这个趋势交易者正在跑步入场，两融余额快速上升、杠杆资金占交易量的比重已经接近2016年以来的高点，这种背景下被逼空的散户借道公募基金跑步入场，导致公募客观上非但难以减仓而且有高位建仓的压力；②更重要的是趋势交易者并非趋势创造者，趋势交易者被逼空后的恐慌性的加仓上车也是机构投资的人超额收益的重要来源；③一旦三大风险暴露，散户的趋势交易情绪降温，再减仓也不影响相对排名。
波段交易并非外资主要投资风格，兑现收益不是外资流出理由。3月和近期，外资一度出现净流出，很多投资者担心外资逢高减仓，对市场产生较大的下降带来的压力。从投资策略上看，外资更关注的个股基本面，如ROE变化，“预定收益率”卖出原则的解释力度十分有限，这在某种程度上预示着波段交易并非外资的主要选项，通过长期持有“核心资产”，获取ROE和利润增长的收益，是外资更偏好的选股策略。从外资的角度看，市场更需要担心海外风险的传染，而不是外资流出这个表象。
综上，大多数机构投资的人在2月左右已经实现了加仓至较高仓位。在一季度的理性修复完毕后，机构投资的人普遍仓位较高、浮盈较大，对于机构投资的人而言，具有实战意义的策略不是被逼空后的激进上车加仓，而是在趋势交易者而非趋势创造者的散户主导阶段，针对①通胀边际上升、②对过度亢奋市场的适度监管、③美股再次扰动的可能这三大风险，着眼于二季度的冲高回落，结合自己的收益考核目标进行“保仓位”。
山东省五大国企之一，钢铁主业历久弥新。山钢集团粗钢年产能2540万吨，占山东省31%，2018年1~9月吨钢毛利580元/吨。新建日照精品基地接替关停的济钢基地，是山东省新旧动能转换典范。集团获得了当地政府的全力支持，济南市政府将为济钢转型升级支付资金260亿元，山东省政府将支付100亿。此外集团还有金融、铁矿石等多元化产业。
营收盈利分析：基本面随钢铁行业回暖，但归母净利润仍有待改善。山钢集团2018年1-9月净利润16.56亿元，同比增长57.2%；但归母净利润仅有-26.97亿元，主因是集团母公司负担了塞拉利昂唐克里里铁矿公司、济钢集团、莱钢集团等较多盈利欠佳的子公司，短期亏损较大，我们期待后续有所改善。山钢集团2018年1-9月经营净现金流187.8亿元、自由现金流116.6亿元， ROIC为2.03%。
及时“止血”减负，转让低效资产。集团本届高管团队积极践行了“止血”减负的使命：2018年9月山钢集团以协议转让的方式，将持续四年扣非净利亏损的鲁银投资置出到省国资委旗下兄弟单位山东国惠投资公司；2018年10月山钢集团旗下已停产3年之久的莱钢新疆公司破产清算，并将公司产能指标（铁122万吨、钢135万吨）以18.14亿元拍卖给三钢闽光，既减轻了负担，又取得了可观的收益。
偿债能力：资产负债率仍偏高，已获利息倍数增长至1.66。2018年三季度末山钢集团资产负债率84.38%，主要由于应付债券多年来高速攀升。近期由于盈利向好，集团长短期偿债指标均有所好转，2018年三季度末流动比率为1.02，速动比率为0.84，前三季已获利息倍数为1.66倍。依照我们测算，山钢集团未来五年的偿债现金流合计为573亿元，可能会继续发行新债以缓解现金流压力。
2019年钢铁行业景气度或走弱，日照基地二期可提供产量增长空间。我们预计2019年钢铁行业供略大于需，景气度震荡下行，我们维持钢铁行业“增持”评级。山东钢铁集团的吨钢盈利可能受行业景气度影响而有所下滑；但另一方面日照基地二期有望逐步投产，2019-2020年最多可释放530万吨产能，提供产量增长空间。
旗下相关上市公司分析：（1）山东钢铁：集团最主要的主业载体之一，旗下日照基地二期提供产量盈利弹性，业绩具备内生增长动力，维持“增持”评级。（2）金岭矿业：A股少有的铁矿石主业上市公司，具备铁精矿年产能120多万吨，近期淡水河谷尾坝事故或将推动2019年矿价上涨，有望小幅利好盈利。
电商获客成本高企的大背景下，电商流量来源慢慢的开始向社交平台泛化，品牌商及商户通过社交流量进行营销推广并最终实现商品销售的趋势已经愈加显著。根据Frost Sullivan数据，中国社交电商规模总计9672亿，同比增长59%，大幅高于电子商务行业整体增速。随着社交流量与电商交易的不断融合，社交电商占行业整体比例也将逐年提升，预计2020年社交电商占电商整体比例将提升至11.5%。
流量池特征定义社交电商模式：社交流量分为关系链流量与优秀品质的内容流量两大类，前者以微信为代表（双向关注，核心优势是积累了用户现实社会的社交关系），后者以微博/宝宝树/小红书/抖音/快手为代表（单向关注，核心优势是能够持续提供优质的资源，并在此基础上形成单向的粉丝关注关系）。流量池特征定义了在不同平台上的社交电商模式。
关系链流量：绝大多数中国互联网用户的熟人社交关系链均沉淀在微信体系之内，因此基于关系链的社交电商实质上就是针对微信生态流量的电商交易变现。随着淘宝/天猫等主流电子商务平台获客成本提升，电商商家开始在微信生态中挖掘电商消费潜力。微信通过小程序、微信搜索、公众号等基础模块为电商商家提供了整套“乐高积木”，有赞、微盟等SAAS供应商基于对行业的深入理解，利用“乐高积木”为商家提供了垂直化的行业解决方案，从而使得电商商家能够在微信生态内直接对接消费者。
优质内容流量：抖音/快手/小红书等社交内容平台的优点是优秀品质的内容，电商生态体系建立门槛极高，对接阿里巴巴成熟的电商交易买卖平台是更合理的选择。全网营销，阿里成交；阿里巴巴将成为社交内容流量实现电商变现的落地平台，从而受益于社交内容对接电商交易的行业趋势。
中国有赞：随着电商流量来源向社交平台泛化，商户私域流量经营需求不断的提高，有赞是目前商户服务SaaS行业的领先者，基于公司在手用户基础，广告及金融等增值服务将为公司中长期增长提供更强动力。我们首次覆盖中国有赞（并给予“买入”评级，目标价1.07港币/股。
阿里巴巴：在社交电商兴起的大趋势下，阿里受益于社交内容流量寻求电商交易变现需求，将承接社交流量落地交易环节。我们维持公司EPA 分别为3.24/4.72/6.12美元/ADR；维持目标价221美元/ADR，重申“买入”评级。
电解液行业集中度逐步的提升，强者恒强：近年来需求的激增，推动电解液、六氟磷酸锂的价格在2016年达到了历史最高，随后行业产能大幅扩张，产能过剩严重，2018年行业甚至陷入了价格战的泥潭，经过此轮行业洗牌，强者恒强的行业格局逐渐明确，据高工锂电统计2018年电解液CR6已达到了72%。
六氟磷酸锂价格有望走出底部：在激进的产能扩张下，六氟磷酸锂价格一路下滑，到2018年底，价格又回到了2015年9-10万/吨的水平，行业整体处于盈亏平衡线万吨左右，能够基本平衡新增需求，产能利用率维持在七成五左右，六氟磷酸锂的价格有望走出底部区间。
DMC绿色环保新生产的基本工艺面世：国内DMC主流的生产技术是石大胜华采用的以环氧丙烷为原料的碳酸二甲酯/丙二醇联产工艺，近期奥克股份开发的以环氧乙烷为原料联产碳酸二甲酯/乙二醇的工艺面世，新工艺环保优势较明显。需求方面，按着国内非光气法PC装置近年来的规划，DMC未来的市场空间将扩大一倍。
添加剂是高镍时代电解液企业核心竞争力：高镍三元材料的吸水性强、稳定性低，在高温条件下镍元素的催化作用会加速电解液的分解，使电解液氧化、产气，为降低电解液在电极表面的反应活性、改善界面相容性一定要通过特种添加剂来解决，添加剂慢慢的变成了提升电解液产品差异化的主要策略，并且是生产厂商核心竞争力的关键体现。
投资建议：当前时点，我们大家都认为：六氟磷酸锂产能利用率在逐年提升，价格有望走出底部区间；溶剂方面，行业内已然浮现新的更环保的DMC生产的基本工艺，成本将逐步降低；高镍时代，添加剂成为各生产企业提升产品差异化的主要途径。推荐积极布局氟精细化工的新宙邦、六氟磷酸锂龙头多氟多、开发DMC绿色环保新工艺的奥克股份、电解液溶剂全系列供应商石大胜华以及配套六氟磷酸锂、向锂矿布局的天赐材料。
此外，两会期间多部委领导针对养老民生问题发言，直指养老服务供给不足和支付能力不够问题，说明养老民生问题突出，国家重视程度提升明显。
中国“未富先老”矛盾突出，养老供需矛盾严峻，按“9073”发展目标计，居家、社区和机构养老合计潜在市场空间可超5000亿，养老产业面临蒸蒸日上机遇。
日本养老产业市场规模超7000亿人民币，2000~2016年复合增速达7.6%，远超日本GDP增速，其产业的加快速度进行发展主要依赖于介护保险制度的快速推行。日本养老以居家养老为主，和国内接近，随国内支付能力提升，长期照护从业人员规范化和专业度提升，未来国内养老产业借鉴日本发展可能性较大。
国内社区养老占比约1%，其特点是负担低、专业化和响应快，未来有望在政策支持下加快速度进行发展，相关标的为凤凰股份、南京新百。国内机构养老占比约3%，目前高端机构相对盈利模式清晰，主要案例是宜华健康旗下的亲和源。
我们认为今年养老产业在支付和供给端的政策边际变化带来较好的养老主题投资机会。建议投资的人关注个股：南京新百（居家、社区养老）、宜华健康（机构、医养结合）、双箭股份（机构养老）、新华锦（机构养老）、湖南发展（机构、医养结合）、澳洋健康（医养结合）、凤凰股份等（社区、医养结合）。
养老金和长期护理保险持续支付能力不足风险；养老配套专业从业人员不足制约产业扩展风险。
政策明确2020、2025年全国新建建筑中装配式建筑占比将分别达到15%、30%，各地区配套地区配套政策跟进及时，相继发布装配式建筑占新建建筑比例目标及补贴、优惠政策。
此次首提“钢结构+住宅”重要性大多数表现在：1）突破钢结构应用领域，打破其需求天花板，2）试点应用场景范围明确，路径清晰，试点政府主导的保障房项目可操作性高，有利于快速推广钢结构；3）将扩大钢结构装配式规模，有利于逐步降低成本。
2017年我国装配式建筑面积达到1.5亿平米，装配式建筑及相关配套产业行业规模达5,333亿元， 2011-2017 年装配式建筑面积、行业规模Cagr分别为123.6%、113.1%。间接数据如用于装配式的塔吊数量、吨米数等数据交叉验证行业加快速度进行发展现状。
结合政府目标，我们预计2020、2025年装配式建筑行业规模将分别达到7,006、14,011亿元，2017-2020、2017-2025行业规模Cagr分别为27.9%、19.6%，装配式建筑行业将保持高成长。
钢构在公共建筑领域应用广泛，而PC则在住宅领域更受青睐。住宅建设占房建达70%，前期钢构在此方向几无应用。参考主要钢构上市企业经营数据，钢构公司尚未享受装配式建筑行业高成长红利。考虑到此次住建部明确单独提出在试点地区住宅建设推广使用钢结构，随着后续配套政策逐渐落地，钢构有望突破天花板，将站上装配式建筑风口。
80余载历程，Nalco是全球工业水处理药剂的绝对领军者。Nalco企业成立于1928年，提供以复配药剂为基础并扩展至各相关领域的配套服务方案，是工业水处理化学品全球领先供应商。在发展过程中，公司积极把握全球工业化历程，通过并购和海外扩张巩固行业地位，2010年在全球水处理剂业务中拥有29%的市场占有率，位居全球第一。2010年公司实现营业收入42.5亿美元，净利润2.22亿美元，总市值达到27.86亿美元（2010年6月30日数据）；公司于1999年被苏伊士收购，于2003年重新独立，2011年再次被艺康化工收购。
见证工业化、经济全球化，以技术、定制化产品建立护城河。公司的发展历史与工业化、全球化进程紧密相连。在发展过程中，公司凭借先发优势、技术创新和个性化服务建立起护城河：（1）初期以多样化的产品和多领域产品做布局；（2）深耕需求，为客户进行定制化服务，并纵向拓展能力；（3）打造以研发为核心的大型专业化平台；（4）行业出现瓶颈期时，适时采取并购、整合战略。技术层面，公司成立研发中心、制定行业标准、参与技术更新，并在全球拥有1800多项专利；此外，公司也拥有世界级的销售团队，人数最多时占比超50%，说明公司对市场及客户粘性的重视。
全球产业布局重塑带来大规模行业整合，Nalco、GE水处理终被收购。美国去工业化过程加速导致国内空间收窄，伴随着制造业转移，工业水处理业务在新兴市场国家兴起，同时受市场开放程度、技术工艺复杂、工业水处理产品品类多等壁垒限制，新进入者市场拓展较难。Nalco和GE水处理均陷入增长困境，盈利潜力不佳，最后导致两大巨头均被收购。大型环境综合治理平台苏伊士，大型化工行业专业平台艺康之所以可当作收购方，因为其特点是市场拓展能力强，且专业性上具有更深入的优势。Nalco、GE水处理被收购的结果从某些特定的程度上可以说明，长久来看，全球化过程中规模化、专业化的大型平台或成为工业水处理企业的最终归宿。
稳定的估值源于公司市场地位，适时扩张造就公司阶段性超额收益。我们基于2004-2011年可获取的财务数据来进行分析，公司作为全球水处理药剂领军企业，估值基本稳定在23倍左右，2006-07年和2009-11年公司也获得一定的超额收益。针对其估值及超额收益，我们认为：
如通过并购，2006年拓展至大气领域，2008年拓展至油气领域均给公司股票价格带来了可观的超额收益。
风险分析：中国、美国的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差别，Nalco公司发展仅起到参考借鉴作用，中国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。
动态称重业务市占率30%行业第一，专用短程通信业务市场占有率国内前三，激光检测设备2016年投入市场，份额第一。由于行业竞争加剧及原材料成本上升等因素影响，公司2016-2018年净利润出现下滑。受益ETC行业渗透加速及入口称重的增量建设以及交调系统建设恢复，2019年公司业绩面临反转。
2019年政府工作报告精确指出要在两年内取消高速公路省界收费站，ETC作为省界收费的最终方案，行业渗透将加速。
同时2018年由于交调系统建设进度延后导致收入下滑，2019年随着建设恢复，公司激光检测设备有望迎来高增长。
公司8线激光雷达已研发完成并于2018年11月通过车规级测试，32线激光雷达已完成光机、电路设计与全视场整机结构等关键技术攻关及验证工作。目前在与下游厂商开展场景测试和性能测试阶段。此外，公司2018年11月发布V2X+3D激光雷达车路协同整体解决方案。多线激光雷达产品从终测到订单落地，打开新的成长空间。
投资建议：预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的纯利润是7756万元、1.05亿元、1.38亿元，对应的EPS分别为0.73、0.98、1.29元/股。结合可比公司估值平均数，给予公司2019年46倍PE，对应33.58元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：无人驾驶产业推进不达预期，激光雷达市场之间的竞争加剧，短程通信业务市场之间的竞争加剧的风险。
事件：环能科技发布2018年年报，2018年公司实现营业收入11.86亿元，同比增长46.17%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加48.64%。
设备销售增长稳健，费用管控较为理想。公司传统主业的磁分离水处理设备销售增长稳健，配套的水体净化运营服务翻倍增长，两项业务营业收入同比分别+29.9%/104.2%至4.02/3.45亿元；公司于2015年收购的江苏华大已完成2015-17年业绩承诺，其离心机及配套销售业务2018年仍维持了较好的增长态势，营业收入同比+34.6%至2.85亿元；市政投资运营和市政设施建设工程建设业务推进顺利，营业收入同比分别+44.1%/13.8%至0.82/0.67亿元。公司费用管控较为理想，2017年起随公司规模扩大，运用资金需求增大，流动资金贷款增加致使利息支出有某些特定的程度的增加，但公司期间费用率仍较好的维持在25%左右（2018年为24.91%）。
中建启明入主靴子落地，未来有望增厚公司业绩。环能科技于2018年10月16日发布了重要的公告，其控制股权的人环能投资与中建启明签署股份转让协议，拟转让1.83亿股股份给中建启明，每股转让价格5.32元（较公司停牌前价格溢价22%），合计转让价款为9.73亿元。截止2019年1月13日，公司已按照转让协议约定质押共3385万股给中建启明，同时解除了华泰、中信建投、以及华西证券的所有质押股份（共16900万股）。
另一方面，公司有望利用中建集团的技术、产品和专业团队，嫁接其项目资源和资金实力，有效改善公司的财务情况，缓解现有现金流压力。更重要的是，未来中建集团有望整合其旗下环保业务，在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政设施建设工程项目资源，进一步增厚公司业绩。
首次覆盖给予“增持”评级：我们预计公司2019-2021年归母纯利润是1.58、1.78、1.96亿元，对应EPS分别为0.23、0.26、0.29元，当前股价对应PE分别为28、25、22倍。考虑到公司已有设备销售业务稳步推进，而中建集团的入主有望帮助公司突破细分行业天花板，未来给予公司业绩新的增量，给予公司2019年30倍PE，对应目标价7.02元，首次覆盖给予“增持”评级。
